近期，在地缘政治局势占据主导下，国内纯碱市场稳中坚挺，盘面价格高位调整，现货市场跟随上移。伴随价格的反弹，纯碱各工艺利润出现明显回暖。截至3月26日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为215元/吨，较月初上涨217.5元/吨，增幅高达8700%；氨碱法纯碱理论利润-26.20元/吨，较月初增加56.45元/吨，增幅达68%。
此次利润的修复能否持续，本文将从成本、价格、供需基本面等多维度进行分析。
图1 国内纯碱主流市场价格走势（元/吨） |
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受国外冲突升级的影响，市场对能源成本和供应缩减的担忧情绪升温。3月9日，纯碱主力2605合约一度触及1330元/吨的涨停板，涨势虽然出现放缓，但业内情绪高涨，企业挺价意向增强，部分企业价格上调，现货价格出现50-100元/吨拉涨。价格的提升、成本端煤炭价格下行叠加副产品氯化铵的大幅拉涨，导致纯碱利润快速修复，尤其联碱法利润表现良好。
进入3月份，纯碱的生产成本出现阶段性松动。原料端原盐价格整体表现偏稳，未有明显波动，而煤炭价格呈现震荡下行的态势，月内动力煤低点价格一度降至730元/吨。煤炭价格的波动将直接传导至纯碱利润，伴随价格的逐步下行，纯碱成本端下降明显，推动联碱法双吨利润攀升至228元/吨的高位。但在中下旬，在需求增加的预期下，煤炭价格出现反弹，价格逐步上升至760元/吨，纯碱相应利润也随之下滑至215元/吨。预计短期成本端高位震荡，纯碱利润也将面临新的考验。
图2 联产法双吨利润走势图（元/吨）
图3 氨碱法纯碱利润走势图（元/吨）
此次纯碱利润整体呈现明显好转，但各工艺利润有所分化，尤其氨碱法仍处于亏损状态。
联碱法双吨利润来看：自动力煤价格开始呈现下降，联碱法利润逐步扭亏为盈。进入3月中旬，一方面原料动力煤价格的不断下探，导致成本端降低；另一方面，纯碱企业挺价意向偏强，现货价格拉涨，更重要的是，联碱法生产纯碱的同时副产氯化铵，而氯化铵作为氮肥，受春耕备肥需求的拉动，价格出现暴涨，导致联碱法双吨利润显著增加。
氨碱法利润来看：近期氨碱法利润仍处于偏低水平。截至3月26日，国内氨碱法纯碱理论利润-26.20元/吨，较月初增加56.45元/吨，增幅达68%，虽较月初有明显改善，但仍处亏损状态。氨碱法因高成本、环保压力大等因素，在行业竞争中持续承压。随着天然碱产能的持续释放，氨碱法的生产企业压力增加。
纯碱各工艺利润虽有缓和，但行业供需矛盾始终未有缓解。在高库存、高供应、弱需求的背景下，纯碱价格依旧承压。
图4 重质纯碱产销统计图（吨） |
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重碱供需差来看：本周国内纯碱受装置检修影响，供应量呈现下降，周度产量在77.54万吨，其中，重碱产量在40.74万吨，下游浮法及光伏总消费量在32.70万吨，本周重碱供需差累库8.04万吨，较上周下降2.41万吨。
供应方面来看，近期中盐昆山、博源银根化工、河南骏化等装置停车检修，供应呈现下降，但下周部分企业装置面临恢复，产量存在增加预期。4月份纯碱企业暂无明确检修，部分检修计划多在5月份，叠加目前行业利润相对乐观，在此支撑下，企业检修意愿降低，预计4月份产量或在347万吨的高位。
需求方面来看，下游浮法及光伏玻璃持续疲软，截止3月26日，浮法玻璃日熔量降至14.49万吨/日，较月初下降2.42%；光伏玻璃在8.73万吨/日，较月初下降0.50%。玻璃行业库存均处高位，且利润水平延续亏损状态，一定程度降低了对纯碱的采购积极性。
综合来看，近期纯碱利润的缓和，主要是成本下移、价格坚挺及副产品氯化铵上涨共同作用的结果。而在供需基本面依旧偏弱的格局下，利润持续的可能性存在较大不确定性。
短期来看，4月份纯碱企业检修计划较少，高开工下利润修复空间有限；成本端煤炭价格或稳中调整，对利润存小幅挤压；氯化铵在春耕备肥季结束后，价格面临回调风险，联碱利润或将承压。
后续仍需要关注国外冲突的变化以及纯碱二季度传统检修季能否带来实质性的供应缩减。
