一 库存转移而非消耗
从年初至今来看，春节期间厂家库存增加；3-5月部分检修导致上游累库速度放缓；6月开始再度累库；7-8月中旬部分检修支撑、轻碱下游及期现拿货，累库放缓；9月节前补库，上游库存有所去化，截至9.25，碱厂库存165.15万吨，但如果细分库存可以发现，9月至今重碱库存减少，但伴随着交割库库存明显增加（交割库库存超过60万吨），也就说近期库存更多是转移而非消耗。国庆期间随着物流运输放缓，假期期间上游存在累库预期，同时四季度处于行业开工旺季，在供应相对高位且下游刚需下，上游整体库存压力难以缓解。 从中下游来看，今年下游囤货意愿有限，多数延续刚需，部分低价补货，下游存量库存有所增加，截至9月底，玻璃厂内原料库存在21天左右，加上在途库存30天左右，高于前两年同期，在下游原料维持安全库存下，难有集中且持续的补货行为，多数仍将为逢低补库。
二 后续检修计划有限，供应将延续高位
从新产能上看，2025年已投产包括连云港德邦、连云港碱业、湖北双环，远兴2期、云图控股等影响将在四季度甚至明年，后两年计划新增产能项目包括湖南雪天盐业、河南金山等，更远期项目包括中盐碱业（内蒙）等，供应端产能延续提升态势。 从开工上看，今年3、5月在远兴等装置检修带来开工产量下滑，但总产能的提升使得产量依旧在高位，7-8月虽然有检修计划，但产量延续高位。目前暂无多少检修计划安排，四季度处于行业开工旺季，预计供应端将延续高位，截至9.25，纯碱行业周度产量为77.69万吨，后续周度产量或仍维持在75-77万吨附近。
三 下游刚需难有太大变化
从浮法玻璃产业看，玻璃日熔量与企业盈利状况存相关性，7月利润边际改善下玻璃日熔略有回升，截至9.25，浮法日熔约为16.07万吨。虽然9-10月季节性驱动尚存，但中长期从终端地产数据看，竣工、新开工延续走弱，四季度地产链对玻璃需求支撑或有限，浮法玻璃产能难有明显提升，对纯碱需求同比收缩。而玻璃表现对纯碱有一定的先行指导作用。 从光伏玻璃产业看，在光伏抢装结束后（“4.30”、“5.31”政策），新投产计划放缓，6月开始随着光伏玻璃价格持续走弱，行业在产日熔下滑，7月在行业头部计划减产及“反内卷”政策刺激下，产能进一步下滑，8月随着行业阶段性去库，部分堵窑炉产线开始恢复，后续光伏速度预期放缓，部分新点火产线有延迟，行业在产产能难以有效提升，截至9.25，光伏玻璃日熔量在8.88万吨。 当前玻璃日熔16.07万吨，光伏日熔8.88万吨，合计24.95万吨，周度消耗重碱34.9万吨左右，轻碱周度消耗28-30万吨左右（轻碱表需会受到季节性及经济预期表现），正常周度需求量在63-65万吨左右，净出口折合每周4-5万吨。总体看纯碱主要下游消费端（浮法及光伏玻璃）短期虽边际略有改善，同比仍减少，下游对于纯碱价格预期偏弱，逢低刚需补货为主，而以当前产量来看，是完全可以满足下游正常需求部分。
四 结论
短期来看，需求暂无太太亮点，国庆节前低价补库为主，而随着检修计划减少，供应端延续高位，上游虽有阶段性去库，但更多是库存转移至中游而非下游消耗，且上游库存绝对量仍偏高，国庆期间受物流运输影响，存在累库预期。 纯碱大方向上依旧是供需过剩格局，基本面是明牌，并无太大的博弈点。近两年的价格连续下跌或也反应了基本面的弱势，目前绝对价格已经达到了相对低位，在基本面未出现更差的情况下，可能也并不容易出现太大的跌幅。同时在价格低位下，由于品种的活跃度较高，很容易受到资金情绪改善影响出现反弹，不过在基本面并未出现太大改善下，持续驱动有限，反而给与卖保的更高安全边际。 策略上大方向依旧为逢高空，国庆假期即将到来，节后纯碱基本面存有转弱预期，但假期期间不确定性较多，建议轻仓做空或者观望，从产业链强弱关系看，可以关注多玻璃空纯碱的机会。四季度依旧可以关注，在供应端或者宏观商品情绪变化等带来市场阶段性反弹后，寻找更高安全边际的试空机会，风险点在于宏观政策层面超预期。
