河南金山化工集团

1、季节性检修提前，供应损失预期加强

每年5~9月份属于纯碱季节性检修周期，6~8月检修最为集中。此阶段供应下降较为明显，纯碱依然可能面临紧缺。4月中下旬以来已经有部分企业检修或公布检修计划，生产水平的回落以及市场对夏季供应下降预期体现在期货市场走势中，成为此轮盘面上涨的主要驱动之一。

行业生产水平4月中旬以来明显下降，开工率从前期90%左右的运行中枢下移至84~86%区间波动。但纯碱产量下降幅度却相对有限，整体供应水平仍处于高位区间波动。因此，纯碱开工水平的下降不等于纯碱供应下降。这主要由于4月中上旬河南金山50万吨技改项目及江西晶昊10万吨扩产产能落地，在计算开工率的时总产能提升会导致开工水平所得结果下降，同时也由于新产能的落地导致纯碱实际供应量并未明显下降。

2、宽松预期未完全兑现

在行业产能、产量连续两年高增长的背景下，市场一致预期纯碱行业2023年之后将转向过剩。然而事实证明纯碱产和销仍处于紧平衡状态，市场预期的宽松也尚未完全兑现。卓创数据显示，2023年1~8月份纯碱月均产消盈余12.70万吨，相较于同期月均产量258万吨来说占比不足5%，影响相对有限。从更加微观（周度）视角进行验证，自2023年下半年开始纯碱周度产量和表观消费量差值就处于正、负的阶段性转换过程中。2023年6月~8月在季节性检修的影响下，纯碱每周平均产消缺口在2.8万吨左右，折合每月缺口约11.2万吨。2023年9月中旬至11月中旬，因博源银根化工、金山化工等新增产能落实，纯碱每周产消差转为+4.55万吨，即每月产量比表观消费量多出18.2万吨左右。

从今年产量、表消来看， 1~3月纯碱月度产量和月度表观消费量差值平均水平为-10.56万吨，同期纯碱周度产量-周度表观消费量差值为+3.8万吨，纯碱产销仍处于相对平衡状态。而4月中旬以来，纯碱产量下降明显，产消差再次转正，为这轮期、现价格同步上涨提供了驱动基础。

3、企业库存开始小幅去化

4月中旬纯碱企业开始去库，幅度虽然有限但也给近期的上涨提供了动力。隆众数据显示4月25日纯碱企业库存87.85万吨，较4月初下降4.18%。其中，轻碱库存下降8.27%，重碱库存降幅仅1.41%。

4、光伏玻璃点火预期不断加强

光伏玻璃行业产能不断提升，对纯碱刚需消耗量持续提升也是近期盘面强劲原因之一。今年1~3月光伏玻璃行业产能、产量分别较去年同期提升24.5%、24.6%。在本就高位的生产水平基础上，3月以来光伏玻璃产线点火明显提升，对重碱消耗量也进一步提升。4月26日光伏玻璃行业在产日熔量10.73万吨，较3月底提升2900吨/天，2月底提升8380吨/天。

1、2024纯碱行业产能增量压力依旧偏大

今年纯碱行业新增产能压力依旧较大。去年年底、今年年初内蒙古博源银根化工一期三线、四线依次投产，200万吨产能体现在今年纯碱供应增量上。除此之外，江苏、河南、江西等地也都有新增产能，2024年全年产能增量或达到460万吨。卓创数据显示，2023年底纯碱行业总产能3658万吨，同比增幅12.8%。今年增量产能若都能落实，则纯碱行业产能将再度提升12.58%至4118万吨，总量也将首次突破4000万吨大关。

按照2023年行业年度产能利用率87.89%测算，2024年行业新增产能将带来400万吨左右的实际供应增量，即2024年行业总产量或将达到3620万吨左右，同比增幅预计在12.6%左右。

4月还未到检修高峰期，但部分企业的提前检修一方面可能会稀释后期6~8月检修力度。另一方面，企业即使提前检修也不能保证夏季高温天气设备不再短停或故障。再加上安全生产的考虑，碱厂检修力度仍值得期待。综上，我们认为夏季高温天气纯碱行业集中检修带来的供应损失依旧会对盘面形成有效驱动。

2、纯碱产业链上、中、下游整体处于累库通道

虽然从产量和表观消费量数据来看纯碱尚能达到相对平衡，但这样的结论忽略了一个关键因素——库存。从趋势上来看，尽管4月中旬以来纯碱企业库存有所下降但其实幅度非常有限，且2024年以来纯碱企业库存整体处于提升通道，4月底企业库存较年初增幅已达到137.69%，同比增幅97.77%。

除此之外，社会环节库存也在持续提升。截至4月末纯碱社会环节库存23.3万吨，较月初提升15.23%，绝对水平达到今年年初的12倍之多。

下游玻璃企业原料纯碱库存天数也在不断提升。相较于2023年极端情况下只有不足一周的原料库存，今年下游玻璃企业原料库存天数已提升至20天以上，含在途运输部分接近1个月，玻璃企业积极提升原料库存储备也成了纯碱阶段性上行的驱动之一。但纵观全产业链库存变化，今年以来上、中、下游企业库存都处于提升通道，纯碱综合供应压力也在逐步提升。

3、纯碱刚需增长潜力依旧较大

当前重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃在产日熔量总和不断创新高，且光伏玻璃产线仍有投产预期。预计2024年全年光伏玻璃产能增速仍保持25%左右，到2024年底行业在产日熔量或提升至12万吨附近，对重碱消耗量持续增长。浮法玻璃今年以来虽然出现产线冷修现象，但当前行业在产日熔量依旧处于同比最高水平，且玻璃厂仍有一定利润，厂家大规模冷修或难以快速兑现，行业对纯碱的消耗水平也将保持高位波动。

4、检修高峰叠加刚需强劲，纯碱6~8月未必过剩

经过粗略计算，仅考虑重碱产需，5~8月份重碱日度产量和日度需求量差值仅为0.2~0.5万吨，折合月度产需差值在6~15万吨左右，差异不明显。6~8月属于纯碱行业传统检修旺季，此部分产需差异通过检修导致的供应下降来抵消相对容易，因此6~8月纯碱尤其是重碱或仍维持紧平衡或相对平衡状态。

市场的风险之一是来自进口的冲击。部分下游玻璃厂已将进口作为正常采购渠道之一，后期月度进口量可能徘徊在10万吨左右甚至更高水平，这在一定程度上会弥补国内碱厂检修旺季带来的产量缺失。

风险之二是来自中下游采购力度的减弱。在下游企业原料库存天数相对充足的情况下，买方采购力度下降会带动表观消费量阶段性下降，但并不减少纯碱刚需消耗水平。